Investing.com — Fitch Ratings, 19 Mayıs 2025 tarihinde CoreWeave, Inc.’e ilk kez ’BB-’ Uzun Vadeli İhraççı Temerrüt Notu (IDR) verdi. Derecelendirme kuruluşu ayrıca, ’RR4’ Kurtarma Notu’na sahip olan CoreWeave’in önerilen yeni 1,5 milyar dolarlık kıdemli teminatsız tahvillerine de aynı ’BB-’ notunu verdi. Şirketin Görünümü pozitif.
’BB-’ notu ve Pozitif Görünüm, CoreWeave’in istikrarlı, tekrarlayan gelir akışlarıyla karakterize edilen güçlü iş modelini yansıtıyor. Şirketin yakın ve orta vadede yürütme riski düşük olup, sözleşmeler imzalandıktan sonra sermaye harcaması yapılmasını sağlayan birim düzeyindeki ekonomilerle destekleniyor. Yüksek ön sermaye harcamalarına rağmen, CoreWeave’in nakit akışı profili güçlü ve finansal istikrarını destekliyor.
Şirketin kaldıraç oranı yüksek olmasına rağmen, önümüzdeki birkaç yıl içinde net bir şekilde görülebilen güçlü FAVÖK büyüme potansiyeli ile destekleniyor. Bu durum, borç azaltma yolunda net bir yol gösteriyor. CoreWeave’in yeniden finansman riski, şirketin kısa ve orta vadeli yükümlülüklerini karşılayabilmesini sağlayan tatmin edici likidite ile yönetilebilir durumda.
Aralık 2024 itibarıyla, CoreWeave’in kiralamalar hariç brüt FAVÖK kaldıraç oranı 6,6x, kiralamalar dahil brüt kaldıraç oranı ise 6,7x seviyesindeydi. Fitch, 2025 mali yılında şirketin brüt FAVÖK kaldıraç oranının 5x’e yaklaşmasını, kiralamalar dahil kaldıraç oranının ise yaklaşık 5,7x olmasını bekliyor. İzleyen yıllarda, brüt FAVÖK kaldıraç oranı 2,0x-2,5x arasında, kiralamalar dahil kaldıraç oranı ise 3,0-3,5x arasında olabilir.
2024 yılında Microsoft, CoreWeave’in gelirinin yüzde 62’sini oluşturdu ve en büyük iki müşteri birlikte yüzde 77’lik bir paya sahipti. Yeni OpenAI sözleşmesinin eklenmesi bazı çeşitlendirmeler getirse de, gelir yüksek oranda yoğunlaşmış durumda. Bu durum, sınırlı sayıda kilit müşteriye aşırı bağımlılıkla ilişkili potansiyel riskleri vurguluyor. Müşteri tabanını genişletmek, zamanla bu riskleri azaltmaya yardımcı olabilir.
31 Mart 2025 itibarıyla, CoreWeave’in 14,7 milyar dolar tutarında kalan performans yükümlülüğü (RPO) bulunuyordu. 25,9 milyar dolarlık toplam pro forma gelir portföyü, GAAP kapsamında henüz tanınmayan yeni bir taahhütlü sözleşmeden 11,2 milyar dolar içeriyor. Taahhütlü sözleşmeler, gelirin yüzde 95’inden fazlasını oluşturuyor ve kullanımdan bağımsız olarak ödeme garantisi sağlıyor.
Bununla birlikte, yönetim RPO’nun yüzde 96’sının önümüzdeki dört yıl içinde tanınmasını beklerken, sonrasında netlik azalıyor. CoreWeave, gelir büyümesini sürdürmek için sözleşme yenilemelerine veya yeni sözleşmelere bağımlı olacak. Şirketin nispeten kısa işletme geçmişi ve yapay zeka teknolojisinin hızlı gelişimi, CoreWeave’in uzun vadeli sürdürülebilirliğine ilişkin belirsizliğe katkıda bulunuyor.
CoreWeave, veri merkezi tedarikçileriyle olan kiralamalarının şartları ile müşterileriyle olan sözleşmeleri arasındaki uyumsuzluk nedeniyle potansiyel bir riskle karşı karşıya. Kiralamaları tipik olarak 3-15 yıl sürerken, müşteri sözleşmeleri genellikle 3-5 yıl gibi daha kısa sürelere sahip. Bu farklılık, uzun vadeli yükümlülüklerin daha kısa vadeli gelir akışlarıyla uyumlu hale getirilmesinde zorluklar yaratıyor.
CoreWeave’in ilk hamle avantajı, Nvidia ile ortaklığı ve üst düzey performans metrikleri, hem hiper ölçekleyicilere hem de daha küçük yapay zeka odaklı bulut sağlayıcısı rakiplerine karşı konumunu güçlendiriyor. Yapay zeka konusundaki uzmanlığı da özellikle hiper ölçekleyici rakiplere karşı rekabet etmesine yardımcı oluyor.
CoreWeave, dijital altyapı sektöründe faaliyet gösteriyor. Rakipleri arasında Equinix, Inc. (BBB+/İstikrarlı), Digital Realty Trust, Inc. (BBB/İstikrarlı), Iridium Communications, Inc. (BB/İstikrarlı) ve Viasat, Inc. (B/İstikrarlı) bulunuyor.
Fitch, CoreWeave’in toplam gelirinin 2025 mali yılında yaklaşık 5,5 milyar dolara ve 2026 mali yılında yaklaşık 9,4 milyar dolara yükselmesini, sonrasında ise büyüme oranlarının yüksek tek haneli rakamlarda olmasını bekliyor. FAVÖK marjının, operasyonel kaldıraç etkisiyle 2026 mali yılına kadar yüzde 70’in üzerine çıkması bekleniyor.
Not düşürülmesine yol açabilecek faktörler arasında FAVÖK kaldıraç oranının (kiralamalar hariç) 4,0x’in üzerinde veya kiralamalar dahil kaldıraç oranının 5,0x’in üzerinde sürdürülmesi; orta-uzun vadede pozitif serbest nakit akışı elde edilememesi, dış finansmana sürekli bağımlılık ve potansiyel likidite sorunları; sınırlı sayıda gelir kaynağına veya büyük sözleşmelere bağımlılığın devam etmesi yer alıyor.
Not yükseltilmesine yol açabilecek faktörler arasında FAVÖK kaldıraç oranının (kiralamalar hariç) 3,0x’in altında veya kiralamalar dahil kaldıraç oranının 4,0x’in altında sürdürülmesi; gelir akışlarını çeşitlendiren ve birkaç büyük müşteriye bağımlılığı azaltan yeni pazarlara veya hizmetlere genişleme yer alıyor.
Yeni tahvil ihracı için pro forma olarak, Fitch, CoreWeave’in tahmini 2,3 milyar dolar nakit ve nakit benzerleri ve 1,5 milyar dolarlık döner kredi imkanı altında tam kullanılabilirlik ile desteklenen yeterli likiditeye sahip olmasını bekliyor.
Bu makale yapay zekanın desteğiyle oluşturulmuş, çevrilmiş ve bir editör tarafından incelenmiştir. Daha fazla bilgi için Şart ve Koşullar bölümümüze bakın.
